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高华证券:2009 年中国是否投资过度?

发布时间:2019-10-09 17:01:06

高华证券:2009 年中国是否投资过度? 2010-02-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2009年中国是否投资过度?已公布的数据表明投资占GDP的比重和对GDP增长的贡献率均创历史新高,这似乎意味着2009年中国投资过度。

但我们认为中国的投资可能被高估。

2009年投资基本面的走强最初是由宏观政策变化引起的,并且可看作是周期调整工具的一部分。

我们认为,大部分投资都有利于当前和未来的经济发展,而且并不会像许多人担心的那样造成结构性过度投资问题。

如果仅根据已公布的投资占GDP的比重或对GDP增长的贡献率数据来判断,对这一问题的简单回答就是中国的确投资过度。国家统计局于2月2日公布的初步预测表明,资本形成总额(投资)对2009年GDP增长率的贡献率为92.3%。根据我们的预测,投资占名义GDP的比重从2008年的41.1%上升至创纪录的43%。

但我们对此持有不同的观点。我们认为1)中国的投资额可能被高估;2)投资基本面的走强最初是由宏观政策变化引起的,并且可看作是周期调整工具的一部分;3)大部分投资都有利于当前和未来的经济发展,而且在我们看来并不会像许多人担心的那样造成结构性过度投资问题。

数据偏差导致对投资数据被高估投资对GDP增长的贡献率大于以往,但对国内需求增长的贡献率却并非如此。2009年国内投资对中国GDP增长(8.7%)的贡献率为8.0个百分点,而消费和净出口的贡献率分别为4.6和-3.9个百分点。尽管投资对GDP增长的贡献率达到了自1978年以来的最高值(见图表1),但这其中的部分原因是净出口对2009年GDP增长的严重拖累作用。投资对2009年国内需求增长的贡献率也很高,但并没有达到历史最高值(见图表2)。

此外,我们认为投资占比较高还与统计过程中对GDP中投资部分(固定资本形成总额)的系统性高估有关,原因在于对全社会固定资产投资数据的预测过高。

高盛全球经济、商品和策略研究中国经济简评2i)2009年固定资产投资数据受到的干扰非常大,公布的数据可能过高。在刺激政策与2008年底开始实施后不久,中国的城镇固定资产投资从2009年一季度的同比增长27.8%加速上升至2009年二季度的同比增长35.9%。消息面表明,一些地方公布的固定资产投资数据可能过高,因为发布的数据是投资项目总额(含未完成的部分)而不是实际完成的金额。地方政府为了显示它们对中央政府刺激政策的实施力度可能会鼓励公布更加强劲的投资数据,从而对这一趋势的形成起到了推波助澜的作用。另一方面,在2009年四季度,国家统计局力图整顿导致2009年上半年虚报的根源,修正其误差。因此,我们看到2009年四季度城镇固定资产投资经季节调整的月环比折年增长率放缓至10.8%,与同期强劲的工业增加值和发电量增长率形成鲜明反差。总之,很难对固定资产投资数据的偏差幅度进行预测,尤其是房地产固定资产投资申报的统计方法还在2009年10月发生了变化,从而进一步加大了预测的难度。尽管如此,由于2009年一季度公布的投资与进口和工业增加值数据之间的差异高于2009年四季度,我们仍然认为年度固定资产投资数据高于已实现的实际投资额。

高盛全球经济、商品和策略研究中国经济简评

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