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货币政策会缩紧吗

发布时间:2019-10-09 15:11:20

货币政策会缩紧吗?

SMM讯:因黄河水流改道,俗话便说三十年河东三十年河西,显然银行间的水流效率更高,因外部环境变化,钱荒和假日钱紧的阴云显然已经过去,央行方才警示信贷压力,随即将逆回购的操作,从巨量过渡到暂停。

这种果断恰逢广义货币供应量(M2)增速偏快,人民币升值预期骤升,CPI破3%之际,不禁引发了市场对下一阶段货币政策的各种猜测。

也不乏观点强调要重新认识CPI 与货币政策的关系。因为今年CPI 驱动力出现根本性变化,央行和CPI 为期十几年的甜蜜关系终结,因此,尽管9月CPI 数据超市场预期破3,但是,不会构成紧缩的必要条件。

公开市场操作暂停

央行预警信贷扩张压力偏大话音刚落,就于10月17日在公开市场上暂停了近两个半月来,频频进行的逆回购操作。而逆回购是在7月底钱荒期间重启的。

而央行的果断得益于经济的平稳,统计局10月18日公布的宏观经济数据显示,三季度GDP增速升至7.8%。但国际上,美联储延迟退出QE,人民币汇率不断攀升,央行表示,近期贷款增速相对还是较快,特别是在外贸顺差继续扩大、外汇大幅流入的情况下,货币信贷扩张的压力仍然较大。在10月16日央行发布的稿中,言明信贷结构的调整符合宏观调控方向之后,随即就强调了信贷压力。

的确,9月份信贷数据令人困惑。9月份新增人民币贷款7870亿元,显着高于市场的预期,在经历了6月份银行间市场利率飙升以及6、7月份信贷明显减速之后,近期信贷增长强劲反弹,着实费思量:央行此前的铁拳去杠杆控风险的政策告一段落了?

至此新增人民币贷款总额已达7.28万亿元,按照瑞银经济学家胡志鹏的计算,2013年新增人民币贷款或将轻松突破8.8万亿(对应的同比增速为14%)。

除此之外,9月份新增社会融资规模达1.42万亿元,前三季度社会融资累计新增近14万亿元,累计同比增速为19%,与上半年30.9%、8月份24.5%的增速相比有明显下降,但整体增速仍维持高位。

一系列数据表明公开市场上的操作方向发生了变化,市场纷纷猜测,央行强调信贷增长过快,还会有一些收紧流动性的动作?

而一位交易员告诉,近期人民币升值压力很大,也不排除正回购和央票的重启。

回顾今年前三季度,随着流动性格局的变化,中国央行已数次调整在公开市场的操作,重启正回购、发行央行票据、重启逆回购并创新地续发3年期央票。

央行在稿中也强调,按照稳健货币政策要求,根据流动性形势变化,灵活调整流动性操作的方向和力度。通过逆回购、常备借贷便利等工具,加强宏观审慎管理,督促商业银行主动调整资产负债扩张的节奏和结构、改善资产错配问题。

目前央行的任务尚未完成,9月M2同比增长14.2%,而今年初确定的M2增速目标为13%,但最近两年,央行每每都能较为圆满地达成目标,最终实现的M2增速均低于年初确定的M2增速目标,如2012 年M2增速13.8%,更与年初制订的目标14%相差无几。

所幸,从9月货币金融数据中,可见监管层的行动力之强。

但表外融资已经开始缩量,其中信托贷款、委托贷款和企业债券净融资平稳增长,而新增未贴现银行承兑汇票从9月的3045 亿大幅降至-77 亿,这正是这一意图的体现。国信证券认为,这是监管层在维稳增长和平抑风险之间谋求平衡的必然之举。这也从侧面说明,央行管控着流动性的总闸门,实际上也管控着流动性的再分配。

最近几个月的货币和信贷政策之所以使人有些困惑,主要是由于政府的多重目标之间存在一些矛盾。胡志鹏认为,监管层想要通过信贷和社会融资支持稳增长目标的实现,因此当对增长的忧虑上升时,对金融风险和收紧监管的语调就逐渐淡化,毕竟收紧监管和控制金融风险将意味着抑制信贷增长。

正是因为矛盾重重,不乏有认为逆回购有希望再度出现的观点,认为流动性还未行至安全岛。近期有近4000亿元缴税,对资金面影响较大,估计本次停止操作仅是暂时性的。

而在刚刚过去的9月底,因为既是月末又是季末,加上中秋、国庆两个节假日现金消费需求较大,银行曾再度出现钱紧现象。央行接连进行了两次总额1680亿元的巨量逆回购。节后又新发逆回购继续维持高位,总量超过1000亿元。

后续政策谨慎偏稳

但要放松货币政策这个美好愿望似乎也困难重重。

10月18日,人民币对美元中间价首次突破6.14 再创新高。而此前国家统计局发布的9月份CPI的数据,竟同比涨幅达到3.1%,创7个月来新高,令市场对通胀预期加大,亦进一步缩小了政策放松空间。

CPI对收紧货币政策的信号作用不容忽视,2007年1月CPI 仅为2.2%时,央行已经开始发行3年期央票,2010年4月CPI 仅为2.8%时,央行就开始发行3年期央票,同时期存款准备金率也开始提高。

而此次,情况似乎有所不同。统计局将CPI的上涨归因于新涨价因素和翘尾因素,并强调主要指标处在合理区间,国民经济运行总体平稳,稳中向好。

CPI 破3 不会引致央行收紧货币。宏源证券分析师邓海清认为,要重新认识CPI 与货币政策的关系,CPI 特征从过去长周期、不可逆变为短周期、可逆性。首先,过去3次高CPI 均发生在PPI 长期处于3%以上的时期,而目前PPI 仍为负增速,不具备高PPI 向CPI 传导的基础;其次,9 月CPI 上涨的主要动力是蔬菜水果,蔬菜水果价格的波动具有短周期性和可逆性的特征,10 月的变化主要取决于天气情况。

邓海清分析说,过去的通胀是由于PPI 和猪肉价格等长周期因素推动,因而央行必须采取紧缩货币政策来抑制CPI 上行,由蔬菜水果主导的CPI具有短周期性和可逆性的特征,无法成为央行货币政策的锚,两者之间开始脱钩。

但经历过铁拳整治和钱荒之后,货币政策愈发谨慎。在此前召开的央行三季度货币政策例会上,央行提出要把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点。这是二季度货币政策例会没有提及的,体现出央行对稳增长赋予了更多优先性。

而9月的数据显示,其中非金融企业的中长期贷款占比为49.5%,可见近期的经济复苏动能依旧不强,更多是得益于短期内的稳增长等一系列政策的刺激,其长期的持续性与有效性还有待观察,放短锁长的公开市场操作方式仍将延续。保持货币市场流动性平稳,提升金融支持实体经济的效应仍是当前货币政策的重中之重。

央行也表态说,会加强与媒体及社会各界的沟通和解释,引导货币市场利率稳步回落且下阶段银行体系流动性仍会继续处于合理适度的水平。继续根据形势变化,灵活运用各种货币政策工具组合,引导货币信贷和社会融资合理适度增长。

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